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6月7日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年5月非农就业人数新增27.2万人，前值17.5万人；失业率反弹至4.0%，前值3.9%。

核心观点

5月美国就业数据反映出冷热不均的信号，非农新增超预期体现出移民流入支持下的劳动力市场供需持续均衡，同时，时薪同比增速再次回升至4.1%（前值3.9%），但失业率在劳动力参与率季节性下行的情况下反弹至4.0%。

1）5月非农新增27.2万人，远高于预期的18万人。前月数据仅从初值的17.5万人小幅下修至16.5万人。2）分行业来看，休闲和酒店业出现反弹，新增4.2万人（前值1.2万人），前月的遇冷为暂时性波动。根据BLS，5月份专业、科学和技术服务岗位新增3.2万人，管理、科学和技术咨询服务业新增1.4万人，建筑和工程服务业新增1万人，反映出在新兴技术和产业转型背景下的就业需求。JOLTS数据亦反映出，尽管整体岗位空缺率下行至4.8%（前值5.0%），休闲住宿等传统行业均现普遍降温，但专业和商业服务行业的岗位空缺率反弹至6.2%（前值5.7%）。教育和医疗服务以及政府部门对整体非农新增的拉动占比近半，其教育和医疗服务新增升至8.6万人（前值10.6万人），政府部门反弹至4.3万人（前值0.7万人）。本期采矿业持续降温，下降-0.4万人（前值-0.6万人），耐用品行业下降-0.2万人（前值0.2万人）。临时支持服务业降幅扩大至-1.4万人（前值-1.2万人）。3）时薪增速环比涨幅升至0.4%（前值0.2%），同比反弹至4.1%（前值4.0%），与非农新增的强劲情形相一致。亚特兰大联储数据显示整体工资增速仍在持续回落，工资-通胀压力不大。

非农新增和失业率的信号冷热不均，反映出家庭调查和机构调查两个统计口径的持续分化，主因移民流入的样本扰动，这增加了美联储持续观察数据、而非依赖经济预测的重要性。这期数据让我们有理由继续维持今年以来一直的观点：大选前大概率不降息。5月劳动参与率下降至62.5%（前值62.7%），但主要由20-24岁和55岁及以上族群的参与率下行所带动，分别反映出毕业季和提前退休问题的影响，而25-54岁族群的劳动参与率上行至83.6%（前值83.5%），结构上来看应属短期影响。在劳动参与率下行的情况下，失业率反弹至4%，小幅超过市场所预期的3.9%，主要由非裔美国人失业率反弹所带动。由于6月6日发布的当周初请失业金人数22.9万人亦超预期，且前值从21.9万人上修至22.1万人，市场此前对失业率反弹已有一定预期，叠加5月份的ISM PMI数据从49.2%下行至48.6%，基本面放缓预期带动美债长端收益率明显下行。

数据发布后，美债超买回调，美债10年期收益率从4.31%附近升至4.43%附近，美债2年期收益率升至4.86%。由于此前欧央行降息落地、上调经济增速和通胀预期使得整体基调偏鹰，欧元走强带动美元指数小幅回落，本期数据发布后美元指数反弹至104.86附近。

年初以来我们一直强调大选之前美国降息概率极低：一方面核心PCE同比等通胀指标确实难以立即降至2%附近，另一方面大选前还要顾及选民对高通胀的关注。但是财政压力下，年初至今美联储又多次通过降息预期压制美债收益率反弹高度。结合失业率持续回升、4月职位空缺降至805.9万（2021年2月以来最低）等变化评估，美国距离周期性放缓已不遥远。此外，无论大选结果如何，以目前的财政形势评估明年美国都无望宽财政，除非大幅放松货币限制。叠加通胀中枢已然下移并有望在经济进一步放缓中继续降温，大选后全球开始交易美联储降息的概率极高。

换言之，由于此前距离美国大选时间尚远，因此，我们应该考虑的是短期内无望降息，进而美债收益率回落后大概率会酝酿反弹。但是，目前距离美国大选仅有5个月的时间，我们可以由预期大选前不降息切换为大选后大概率降息的主线，进而每次美债收益率反弹后都酝酿更为持续、幅度更大的回落。甚至，美元指数大概率也处于强弩之末，非美资产特别是中国因素资产将逐渐迎来海外投资者的青睐。

风险提示：

美联储政策超预期。

以上内容来自于2024年6月8日的《尽管非农超预期——2024年5月美国就业数据分析》报告，报告作者张岸天